??? 冀東水泥是河北第一大龍頭企業(yè)，07年底的水泥產(chǎn)能為2500萬噸，市場覆蓋華北、東北和西北三地區(qū)。2008年1月冀東被中材集團納入麾下。中材集團承諾將在未來三年內(nèi)向冀東注入130億元，目前來看尚沒有任何實質(zhì)性進展。隨后冀東開始積極建線，華北、陜西、遼寧、四川等地有在建和計劃中產(chǎn)能逾4000萬噸。
??? 2008年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入34.37億元，同比增長34.07％，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3.39億元，同比增長4.4％。我們認為公司歸屬于母公司凈利潤增速出現(xiàn)大幅下滑的主要原因是公司所處市場的煤炭價格在08年前三季度處于高位。另外，奧運期間北京及其它奧運城市和周邊地區(qū)的建筑項目大規(guī)模停工，冀東受到了長達兩個月的直接負面影響。
??? 由于冀東的產(chǎn)能將在09和10年進入爆發(fā)式增長，我們認為冀東在今明兩年將一舉擺脫08年增長緩慢的陰影。華北是公司的根據(jù)地，也是公司今后重點布局的市場。東北市場繼今年底吉林磐石二期投產(chǎn)后，還有一條計劃建設的遼寧葫蘆島生產(chǎn)線。今年11月份公司在陜西投產(chǎn)了兩條生產(chǎn)線，此外還在陜西鳳翔計劃建設一條生產(chǎn)線。公司已經(jīng)以三條在建的生產(chǎn)線開始在四川市場有所作為。在湖南地區(qū)則有在建的臨澧生產(chǎn)線。預計到08年底，公司的水泥產(chǎn)能將達到3340萬噸，09增長至4300萬噸，10年達到6150萬噸。
??? 在公司的市場中，華北地區(qū)的水泥價格目前處于高位基本與西南市場持平，并且僅次于東北市場。西北地區(qū)的水泥價格也高于全國平均水平。天津、河北、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、陜西的固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速均高于全國平均水平。在明后兩年的大規(guī)模政府投資的帶動下，我們對于除山西和湖南市場之外的公司其它市場的投資前景感到樂觀。
??? 投資評級：我們預測冀東在08、09和10年的EPS分別為0.39、0.68和1.06元。鑒于公司的新增產(chǎn)能將于2009年起加速釋放和公司所處市場的盈利能力，我們給予公司09年15倍市盈率，公司6個月目標價為10.22元，現(xiàn)有8.8%的上漲空間，12個月目標價為12.72元，有35.5％的上漲空間。我們給予冀東水泥短期推薦、長期A的評級。
