??? 基建投資加速是2009年下半年水泥行業(yè)投資的主線：預計2009～2010年我國水泥產(chǎn)量的增速分別為7%與10%左右。包括地震災后重建、4萬億投資刺激經(jīng)濟政策的進一步實施、我國城鎮(zhèn)化進程的加速，是水泥需求增長的主要動力源。在需求穩(wěn)定增長與供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同作用下，我國水泥行業(yè)將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。
水泥企業(yè)的盈利空間有望拓寬：預計2009～2010年我國煤炭的平均價格將分別同比下調(diào)10%、上漲10%。2009年 水泥的生產(chǎn)成本將下降3.6%，2010年因煤電成本的上漲將推動水泥價格上漲7.5%左右。在水泥市場容量穩(wěn)定擴大的經(jīng)營背景下，水泥企業(yè)的盈利空間將有望拓寬。
行業(yè)估值與投資建議：
考慮到市場整合將以脈沖方式推動龍頭企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，提高行業(yè)的集中度，通過規(guī)模效益提升行業(yè)毛利率水平，水泥行業(yè)的估值水平將進一步提升，預計這種脈沖式增長將貫穿于2009～2011年，因此，我們給予行業(yè)“維持推薦”的投資評級。
重點公司具有雙重價值：
隨著城鎮(zhèn)化進程的加速，市場份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢企業(yè)集中。上市公司業(yè)績增長與股東回報率提高將超出市場預期。我們給予重點公司2008年25倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平。推薦有核心競爭力，特別是具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，重點關(guān)注海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、冀東水（000401）、天山股份（000877）、祁連山（600720）。
