??? 申銀萬國24日發(fā)布水泥行業(yè)2009年中投資策略報告，下調(diào)行業(yè)評級至“中性”，具體分析如下：
??? 投資評級與估值。申銀萬國認為09年下半年水泥需求將保持旺盛，預計全年產(chǎn)量增速在11.7%，供需基本平衡； 而在四萬億投資刺激下，09年初水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)高位，考慮到一年半左右的投產(chǎn)和試運行時間，預計10年水泥產(chǎn)能過剩的風險將逐步體現(xiàn)。申銀萬國認為水泥行業(yè)景氣將在10年見頂，市場表現(xiàn)的高點出現(xiàn)在09年下半年，因此下調(diào)行業(yè)評級至“中性”，建議關(guān)注三季度基建投資超預期和房地產(chǎn)投資復蘇帶來的行業(yè)階段性投資機會。重點推薦公司為受益房地產(chǎn)復蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團，和受益基建投資超預期的祁連山、亞泰集團、賽馬實業(yè)。
??? 關(guān)鍵假設(shè)點。①落后產(chǎn)能淘汰將持續(xù)推進，預計09-10年落后產(chǎn)能淘汰量為6000/6000萬噸；②預計09-10年煤價為610/620元/噸；③預計09-10年電價漲幅為0%/0%。④預計09年固定資產(chǎn)投資增速為27.1%，其中基建投資增速為35%，房地產(chǎn)投資增速為10.6%。
??? 有別于大眾的認識。由于下半年固定資產(chǎn)投資依然存在超預期的可能，同時房地產(chǎn)投資額也處于環(huán)比提高態(tài)勢，申銀萬國認為水泥行業(yè)依然存在階段性投資機會。申銀萬國目前傾向于階段性機會出現(xiàn)在三季度，主要原因是隨著梅雨季節(jié)的結(jié)束，三季度水泥價格將逐步企穩(wěn)，甚至略有反彈，市場對旺季水泥價格上漲的預期將逐步體現(xiàn)，同時相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策也將在三季度出臺；四季度雖然量增價漲旺季效應明顯，但是對10年產(chǎn)能過剩的擔心會阻礙市場表現(xiàn)。
??? 股價表現(xiàn)的催化劑。①09年下半年基建投資進一步超預期，若政府推進基建計劃的速度和力度超過預期，將進一步改善水泥供求格局；②09年下半年房地產(chǎn)投資復蘇超過預期；③國家出臺新政策限制新增產(chǎn)能或進一步加快淘汰落后產(chǎn)能。
??? 核心假設(shè)風險。①由于09年水泥需求對基建投資依賴較大，若基建投資的推進低于預期，將對水泥需求產(chǎn)生較大影響；②房地產(chǎn)投資復蘇低于預期，也會影響水泥需求情況；③煤炭價格超預期上漲，電力價格超預期上漲，將對水泥成本造成很大壓力。
