金元證券
公司生產(chǎn)設(shè)備更新基本完成。公司作為一家有多年歷史的國(guó)有企業(yè)，其成立之初擁有多條水泥生產(chǎn)線，并在地方經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了重要作用。但近年來公司發(fā)展緩慢，其生產(chǎn)線多為老式的濕法或立窯生產(chǎn)線，在國(guó)家淘汰落后水泥生產(chǎn)能力的政策背景下，公司以海昌基地為核心建設(shè)新型干法水泥生產(chǎn)線，并開始逐步關(guān)閉老的生產(chǎn)線。2008年12月，海昌基地5000T/D新型干法水泥熟料生產(chǎn)線正式點(diǎn)火運(yùn)行，同時(shí)公司左右的老式生產(chǎn)線亦全部關(guān)閉，標(biāo)志著公司裝備更新的基本完成。
海昌基地將成為公司今后發(fā)展的核心。海昌基地在規(guī)劃時(shí)預(yù)留了4條5000T/D生產(chǎn)線的位置，規(guī)劃分兩期建設(shè)。一期計(jì)劃建設(shè)兩條5000T/D生產(chǎn)線，其中一線已于去年12月份投產(chǎn)。在進(jìn)行一線的建設(shè)時(shí)，二線的相關(guān)配套設(shè)施包括余熱發(fā)電設(shè)備等已全部做好，項(xiàng)目規(guī)劃、環(huán)評(píng)也已完成。因此二線的投資成本將相對(duì)較低。預(yù)計(jì)二線的建設(shè)將會(huì)很快啟動(dòng)，最早將于明年年中至下半年投產(chǎn)運(yùn)行。二期規(guī)劃的兩條5000T/D生產(chǎn)線將會(huì)視市場(chǎng)情況決定是否開工建設(shè)。海昌基地的地理位置優(yōu)越，距離礦山和碼頭的距離都很近，石灰石采用皮帶傳送直接送到生產(chǎn)線，有效的減少了成本支出。新建成的5000T/D生產(chǎn)線自動(dòng)化程度高，運(yùn)行效率較老線大幅度提高，人員配置也大幅度減少，目前該生產(chǎn)線配置員工300人左右，基本達(dá)到海螺水泥的標(biāo)準(zhǔn)。公司將以海昌基地為核心建設(shè)生產(chǎn)線，如果剩余的生產(chǎn)線能夠按時(shí)建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能在今后的幾年將有大幅度的提高。
股權(quán)變更，海螺入主。公司管理水平逐步提高。公司作為老國(guó)企，冗員嚴(yán)重，負(fù)擔(dān)沉重。2007 年6 月，巢東集團(tuán)將其持有的公司59.69%的股權(quán)過戶給昌興礦業(yè)和海螺水泥，其中昌興礦業(yè)擁有40%股權(quán)，海螺水泥擁有19.69%股權(quán)。經(jīng)過此次股權(quán)變更，公司成為合資企業(yè)，海螺水泥成為公司第二大股東。海螺水泥入主公司后，公司的發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰，開始集中精力發(fā)展水泥主業(yè)，暫停對(duì)公司貢獻(xiàn)不大的其他產(chǎn)業(yè)。海螺水泥在管理理念、市場(chǎng)渠道、生產(chǎn)技術(shù)上對(duì)公司均有有益的幫助，直觀的反映是人員的減少，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高以及成本的降低。從公司海昌基地的建設(shè)中我們也可以看到海螺的影子。
公司主要市場(chǎng)集中在合六巢地區(qū)，目前投資拉動(dòng)效果仍不明顯。公司的主要市場(chǎng)集中在合肥、六安和巢湖地區(qū)。目前該區(qū)域每年的水泥需求量在1300-1400萬(wàn)噸左右，其中巢湖區(qū)域市場(chǎng)需求較少，大部分集中在合肥。而從區(qū)域產(chǎn)能供給來看，已形成較大的壓力，去年下半年至今，僅巢湖地區(qū)就投產(chǎn)了4條5000T/D生產(chǎn)線（金龍水泥2條、公司1條、盤景水泥1條），另外除公司生產(chǎn)線之外，巢湖地區(qū)還有4條2500T/D生產(chǎn)線和1條6000T/D生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過區(qū)域的需求能力。另外從公司反饋的情況來看，到目前為止區(qū)域內(nèi)投資對(duì)水泥需求的拉動(dòng)效果尚不明顯，產(chǎn)量較去年同期略有減少。
煤炭?jī)r(jià)格下降及余熱發(fā)電的運(yùn)行有助于降低成本。目前公司所用煤炭基本由本省供應(yīng)，到廠價(jià)600元/噸左右，較去年最高時(shí)的900元/噸有較大下降，我們預(yù)計(jì)今后的煤炭?jī)r(jià)格將保持相對(duì)穩(wěn)定。公司的余熱發(fā)電設(shè)備投入運(yùn)行后，每噸熟料發(fā)電有望接近40度，發(fā)電成本0.1元/度，將為公司帶來較大的成本節(jié)約。此外新生產(chǎn)線的煤耗和電耗水平都低于原有的生產(chǎn)線。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司的新線投產(chǎn)標(biāo)志著公司進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期，最壞的情況已經(jīng)過去，公司的基本面在逐步好轉(zhuǎn)。隨著投資拉動(dòng)效果的顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)環(huán)比上升的趨勢(shì)。如果新線的建設(shè)能夠如期進(jìn)行，則公司的產(chǎn)能將在今后幾年大幅度增加。
我們假設(shè)海昌基地的一期二線明年下半年投產(chǎn)，二期項(xiàng)目暫不建設(shè)的情況下，公司2009-2010年的每股收益分別為0.2元和0.24元，對(duì)應(yīng)6月8日收盤價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為40倍和33倍，估值缺乏明顯吸引力。給予“中性”評(píng)級(jí)，關(guān)注公司生產(chǎn)線的建設(shè)情況。
公司生產(chǎn)設(shè)備更新基本完成。公司作為一家有多年歷史的國(guó)有企業(yè)，其成立之初擁有多條水泥生產(chǎn)線，并在地方經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了重要作用。但近年來公司發(fā)展緩慢，其生產(chǎn)線多為老式的濕法或立窯生產(chǎn)線，在國(guó)家淘汰落后水泥生產(chǎn)能力的政策背景下，公司以海昌基地為核心建設(shè)新型干法水泥生產(chǎn)線，并開始逐步關(guān)閉老的生產(chǎn)線。2008年12月，海昌基地5000T/D新型干法水泥熟料生產(chǎn)線正式點(diǎn)火運(yùn)行，同時(shí)公司左右的老式生產(chǎn)線亦全部關(guān)閉，標(biāo)志著公司裝備更新的基本完成。
海昌基地將成為公司今后發(fā)展的核心。海昌基地在規(guī)劃時(shí)預(yù)留了4條5000T/D生產(chǎn)線的位置，規(guī)劃分兩期建設(shè)。一期計(jì)劃建設(shè)兩條5000T/D生產(chǎn)線，其中一線已于去年12月份投產(chǎn)。在進(jìn)行一線的建設(shè)時(shí)，二線的相關(guān)配套設(shè)施包括余熱發(fā)電設(shè)備等已全部做好，項(xiàng)目規(guī)劃、環(huán)評(píng)也已完成。因此二線的投資成本將相對(duì)較低。預(yù)計(jì)二線的建設(shè)將會(huì)很快啟動(dòng)，最早將于明年年中至下半年投產(chǎn)運(yùn)行。二期規(guī)劃的兩條5000T/D生產(chǎn)線將會(huì)視市場(chǎng)情況決定是否開工建設(shè)。海昌基地的地理位置優(yōu)越，距離礦山和碼頭的距離都很近，石灰石采用皮帶傳送直接送到生產(chǎn)線，有效的減少了成本支出。新建成的5000T/D生產(chǎn)線自動(dòng)化程度高，運(yùn)行效率較老線大幅度提高，人員配置也大幅度減少，目前該生產(chǎn)線配置員工300人左右，基本達(dá)到海螺水泥的標(biāo)準(zhǔn)。公司將以海昌基地為核心建設(shè)生產(chǎn)線，如果剩余的生產(chǎn)線能夠按時(shí)建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能在今后的幾年將有大幅度的提高。
股權(quán)變更，海螺入主。公司管理水平逐步提高。公司作為老國(guó)企，冗員嚴(yán)重，負(fù)擔(dān)沉重。2007 年6 月，巢東集團(tuán)將其持有的公司59.69%的股權(quán)過戶給昌興礦業(yè)和海螺水泥，其中昌興礦業(yè)擁有40%股權(quán)，海螺水泥擁有19.69%股權(quán)。經(jīng)過此次股權(quán)變更，公司成為合資企業(yè)，海螺水泥成為公司第二大股東。海螺水泥入主公司后，公司的發(fā)展戰(zhàn)略逐步清晰，開始集中精力發(fā)展水泥主業(yè)，暫停對(duì)公司貢獻(xiàn)不大的其他產(chǎn)業(yè)。海螺水泥在管理理念、市場(chǎng)渠道、生產(chǎn)技術(shù)上對(duì)公司均有有益的幫助，直觀的反映是人員的減少，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高以及成本的降低。從公司海昌基地的建設(shè)中我們也可以看到海螺的影子。
公司主要市場(chǎng)集中在合六巢地區(qū)，目前投資拉動(dòng)效果仍不明顯。公司的主要市場(chǎng)集中在合肥、六安和巢湖地區(qū)。目前該區(qū)域每年的水泥需求量在1300-1400萬(wàn)噸左右，其中巢湖區(qū)域市場(chǎng)需求較少，大部分集中在合肥。而從區(qū)域產(chǎn)能供給來看，已形成較大的壓力，去年下半年至今，僅巢湖地區(qū)就投產(chǎn)了4條5000T/D生產(chǎn)線（金龍水泥2條、公司1條、盤景水泥1條），另外除公司生產(chǎn)線之外，巢湖地區(qū)還有4條2500T/D生產(chǎn)線和1條6000T/D生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過區(qū)域的需求能力。另外從公司反饋的情況來看，到目前為止區(qū)域內(nèi)投資對(duì)水泥需求的拉動(dòng)效果尚不明顯，產(chǎn)量較去年同期略有減少。
煤炭?jī)r(jià)格下降及余熱發(fā)電的運(yùn)行有助于降低成本。目前公司所用煤炭基本由本省供應(yīng)，到廠價(jià)600元/噸左右，較去年最高時(shí)的900元/噸有較大下降，我們預(yù)計(jì)今后的煤炭?jī)r(jià)格將保持相對(duì)穩(wěn)定。公司的余熱發(fā)電設(shè)備投入運(yùn)行后，每噸熟料發(fā)電有望接近40度，發(fā)電成本0.1元/度，將為公司帶來較大的成本節(jié)約。此外新生產(chǎn)線的煤耗和電耗水平都低于原有的生產(chǎn)線。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司的新線投產(chǎn)標(biāo)志著公司進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期，最壞的情況已經(jīng)過去，公司的基本面在逐步好轉(zhuǎn)。隨著投資拉動(dòng)效果的顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)環(huán)比上升的趨勢(shì)。如果新線的建設(shè)能夠如期進(jìn)行，則公司的產(chǎn)能將在今后幾年大幅度增加。
我們假設(shè)海昌基地的一期二線明年下半年投產(chǎn)，二期項(xiàng)目暫不建設(shè)的情況下，公司2009-2010年的每股收益分別為0.2元和0.24元，對(duì)應(yīng)6月8日收盤價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為40倍和33倍，估值缺乏明顯吸引力。給予“中性”評(píng)級(jí)，關(guān)注公司生產(chǎn)線的建設(shè)情況。
