2011-09-06 00:46:05 來源:水泥人網(wǎng)

*ST雙馬期待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入(圖)

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投資要點

考慮到公司具有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊、掌控充足的石灰石礦石資源以及充足的市場空間,從長期看公司具有投資價值。

短期內(nèi)公司可能面臨盈利水平從高位回落的擔(dān)憂。隨著大量水泥生產(chǎn)線的逐步投產(chǎn),四川地區(qū)水泥供需將回歸于動態(tài)的平衡,水泥企業(yè)毛利率呈高位回落的趨勢,這對公司估值造成一定壓力。

假設(shè)資產(chǎn)注入在2009年完成,預(yù)測公司2009、2010年每股收益分別為0.51、0.61 元,給予“增持”的投資評級。

災(zāi)后重建帶來市場火爆

突如其來的大地震給四川水泥行業(yè)帶來了前所未有的機遇。國家4萬億投資中有1億元將用于災(zāi)后重建,預(yù)計拉動水泥消費的總量為1億噸左右,假設(shè)災(zāi)后重建分3年完成,那么平均每年因災(zāi)后重建產(chǎn)生的新增水泥需求為3000噸左右。2009年將是四川水泥需求集中釋放的一年。目前成都地區(qū)P.o42.5水泥含稅市場價格為520元/噸,遠(yuǎn)高于全國300多元的平均價格水平。都江堰拉法基水泥毛利率達(dá)到40%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國平均水平。

我們認(rèn)為2009年由于災(zāi)后重建水泥需求的大量釋放以及災(zāi)后新建生產(chǎn)線的投產(chǎn)需要等到2009年底、2010年,因此2009年仍將延續(xù)供不應(yīng)求的局面,但2009年后市場會逐漸達(dá)到供需平衡甚至供過于求的狀態(tài)。2009年后四川地區(qū)水泥行業(yè)的毛利率會逐漸回落。

打造川內(nèi)最大水泥企業(yè)

*ST雙馬(000935)目前在川內(nèi)兩個地區(qū)建有水泥工廠,即江油本部和宜賓工廠。江油本部1-5號窯已經(jīng)拆除,目前6、7窯正常運轉(zhuǎn),水泥產(chǎn)能合計為80萬噸。宜賓工廠擁有2500t/d的新型干法生產(chǎn)線,水泥產(chǎn)能100萬噸。如果加上即將注入的都江堰拉法基320萬噸水泥產(chǎn)能,公司已有水泥總產(chǎn)能將達(dá)到500萬噸,成為四川地區(qū)最大的水泥企業(yè)。從公司目前在建和擬建的水泥生產(chǎn)線情況來看,都江堰拉法基3線預(yù)計將于2010年上半年建成投產(chǎn),宜賓2線目前處于設(shè)備采購和運輸階段,預(yù)計2010年能夠投產(chǎn)。都江堰拉法基4線可能需要等到2011年才能投產(chǎn)。屆時公司將新增水泥產(chǎn)能500萬噸。

地震災(zāi)后很多大型水泥企業(yè)等紛紛入川投資建廠,未來四川地區(qū)必然會成為大型水泥企業(yè)的逐鹿場。我們認(rèn)為公司核心市場位于成-德-綿經(jīng)濟(jì)區(qū),是四川地區(qū)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的區(qū)域,也是水泥需求量最大的區(qū)域,而且擁有充足的石灰石資源,加上大股東拉法基集團(tuán)的支持,未來有成為四川地區(qū)龍頭水泥企業(yè)的潛質(zhì)。拉法基集團(tuán)在云南和貴州還有部分水泥資產(chǎn),不排除未來以雙馬為平臺整合其在西南地區(qū)的水泥資產(chǎn)。

業(yè)績承諾構(gòu)筑安全邊際

根據(jù)公司公告的《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,拉法基中國對都江堰拉法基未來三年的業(yè)績作出承諾:根據(jù)資產(chǎn)評估報告書及其資產(chǎn)評估說明,都江堰拉法基2009年、2010年、2011年的凈利潤預(yù)測數(shù)分別為52391.07萬元、64774.76萬元、63951.30萬元,50%股權(quán)對應(yīng)的凈利潤預(yù)測數(shù)分別為26195.54萬元、32387.38萬元、31975.65萬元。如果在本次重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi),目標(biāo)資產(chǎn)2009-2011年實際盈利數(shù)如低于上述凈利潤預(yù)測數(shù),在四川雙馬本次重大資產(chǎn)重組實施完畢后每年的年度報告披露后30個工作日內(nèi),拉法基中國將就專項審核意見核定的目標(biāo)資產(chǎn)實際盈利數(shù)與上述凈利潤預(yù)測數(shù)之間差額以現(xiàn)金對四川雙馬進(jìn)行補償。上述業(yè)績承諾為公司2009-2011年的業(yè)績構(gòu)筑了安全底線。

盈利預(yù)測與投資評級

總的來看,我們認(rèn)為,由于2010年由于新增水泥產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn),短期公司可能面臨盈利水平從高位回落的擔(dān)憂,不過從長期角度來看公司具有投資價值,主要基于三點考慮:1)公司具有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊。2)公司掌控了充足的石灰石礦石資源。3)如果資產(chǎn)注入成功,公司所在區(qū)域充足的市場空間為擴張?zhí)峁┯辛ΡU稀?/P>

假設(shè)都江堰拉法基3線能夠在2010年4月份投產(chǎn),資產(chǎn)注入能夠在2009年完成,原材料和能源價格不出現(xiàn)大的波動。我們預(yù)測2009、2010年公司能夠?qū)崿F(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為3.47、4.18億元,實現(xiàn)攤薄每股收益為0.51、0.61元,給予“增持”的投資評級,參考目前A股市場估值水平,以2010年18倍市盈率計算,目標(biāo)價11.0元。

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