事件：
??? 江西水泥2008年度共生產(chǎn)水泥619.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51.73%；熟料564.20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.81%。產(chǎn)品銷售758.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.75%。實(shí)現(xiàn)銷售收入19.19億元，同比增長(zhǎng)52.19%；凈利潤(rùn)9411.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)187.81%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4898.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.16%，按當(dāng)前股本攤薄后的每股收益為0.123元。
??? 我們的觀點(diǎn)：
??? 公司2008年產(chǎn)銷量及業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司08年水泥及熟料銷量為759萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)09年和10年水泥及熟料總銷量將分別達(dá)到1050萬(wàn)噸和1400萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率35%。
??? 公司08年水泥及熟料綜合毛利率為19.40%，同比提升了1.96個(gè)百分點(diǎn)。在中部水泥企業(yè)毛利率整體下滑的情況公司毛利率仍然有提升，說(shuō)明區(qū)域整合和成本控制已經(jīng)逐現(xiàn)成效。
??? 江西省規(guī)劃09年重點(diǎn)工程項(xiàng)目投入900億元，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30-40%，將大幅帶動(dòng)全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農(nóng)村建設(shè)，30%左右用于基建重點(diǎn)工程，用于房地產(chǎn)的比例僅為5-10%，公司的水泥銷售受房地產(chǎn)開(kāi)工率不足的影響非常小。江西新農(nóng)村建設(shè)和基建的大規(guī)模進(jìn)行將保證市場(chǎng)好轉(zhuǎn)公司和新增產(chǎn)能的正常投放。
??? 公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場(chǎng)封閉性好，新農(nóng)村和基建的推動(dòng)作用明顯，收購(gòu)國(guó)興分公司后公司市場(chǎng)占有率達(dá)55%，區(qū)域整合成果開(kāi)始見(jiàn)效，市場(chǎng)平均價(jià)格水平比贛北要高40-50元/噸，預(yù)計(jì)該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤(rùn)可達(dá)到40-50元/噸（公司08年噸水泥凈利潤(rùn)8元），噸水泥凈利潤(rùn)將有大幅度提高。
??? 公司單位煤耗較高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價(jià)大幅上漲業(yè)績(jī)受到較大影響，我們預(yù)期09年平均煤價(jià)相比于08年將下降15%，帶動(dòng)公司的毛利率大幅提升。
??? 我們預(yù)測(cè)公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元，業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
